海倫鋼琴股份有限公司（下稱海倫鋼琴）第二次上市申請于1月12日通過中國證監會審批。作為國內鋼琴業的民營企業，海倫鋼琴后來居上，超越國企老字號廣州珠江鋼琴集團股份有限公司（下稱珠江鋼琴）提前過會。
在這次爭奪鋼琴資本市場入場券的鏖戰中，海倫鋼琴暫且領先。其實，早在2010年8月海倫鋼琴就試圖在中小板首發上市，只是在審核前期，中國證監會發出公告稱，由于海倫鋼琴首發的保薦機構光大證券申請對材料部分事項進行補充核查，取消審核。
然而，時隔剛逾一年之多，海倫鋼琴卷土重來，于2011年12月開始了第二次上市申請。與首發相比，海倫鋼琴此次的保薦機構換為安信證券，并由中小板轉投創業板。海倫鋼琴此次發行1677萬股，發行后總股本 6699萬股。
作為海倫鋼琴的創始人、董事長，陳海倫及其配偶、其子在上市后，通過控制海倫鋼琴48.728%的股份，為實際控制人。此時的陳海倫，在得償夙愿后，或許會發出苦盡甘來、人已得志的感慨，誰能料想十幾年前的他，還只是個集體廠房里的學徒工。
配角主角
1986年，寧波市北倉鋼琴配套廠成立，陳海倫作為一名學徒工，進入該廠，每天與其他幾十名員工，一起生產鋼琴配件。
不甘平庸的他，在幾年之后便升至配套廠廠長，不久，又擔任北侖區大鎮辦集體企業——裝璜五金廠的廠長。
1994年6月，企業改制波及到了北侖大鎮工業辦公室主管的裝璜五金廠，北侖區大鎮資產經營管理公司與裝璜五金廠負責人陳海倫就裝璜五金廠改制事宜作出約定，裝璜五金廠的全部資產、負債歸陳海倫個人所有。
在資產評估后，裝璜五金廠資產總額為842.34萬元，負債總額為638.10萬元，陳海倫獲得資產為204.24萬元。此時的企業改制，給了陳海倫的一個機遇，使得陳海倫擁有了自己的第一個獨資企業
此后，陳海倫個人追加投資4萬元，于1999年設立登記了個人獨資企業—裝璜五金廠，從事裝璜五金、樂器制造、模具等的生產。
當然，陳海倫的步伐并未停止，兩年之后，陳海倫就與及其子陳朝鋒及美國AXL出資組建了中外合資公司——寧波海倫樂器制品有限公司（下稱海倫有限，即海倫鋼琴的前身），將裝潢五金廠的鋼琴業務裝入海倫有限。
而此時，已經在鋼琴行業摸爬滾打了十幾年的陳海倫并不限于僅生產鋼琴配件。他在日后接受媒體采訪時曾信誓旦旦地說，我要做主角，不做配角。在鋼琴行業，這個主角則意味著生產鋼琴。當2005年，海倫有限正式下線第一臺海倫牌鋼琴的時候，這個發出大話的董事長做到了。
三年之后，海倫有限日漸在鋼琴行業風生水起。于是，陳海倫開始瞄準上市，2008年7月31日變更設立了寧波海倫樂器制品股份有限公司（下稱海倫股份），后更名為海倫鋼琴。在這三年之內，陳海倫及其家族于2008年5月集中、迅速成立各種公司，并通過股權轉讓，成為海倫鋼琴的控股及參股股東。其路徑，不免讓業內懷疑其急于上市的迫切。
目前，海倫鋼琴的前五大股東為海倫投資、四季香港、睿勇投資、同心管理和協力模具。
其中，海倫鋼琴控股股東海倫投資，2008年5月成立。陳海倫及其子陳朝峰分別出資55%和45%成立，主營實業投資。在招股說明書中，海倫鋼琴并未公示海倫投資報告期內的具體投資。
巧合的是，除了海倫投資，海倫鋼琴的其他四個參股股東，從事的業務也均為實業投資或者咨詢服務。且睿勇投資成立時間也同樣為2008年5月，同心管理和協力模具成立的時間一致，為2008年4月25日。
海倫鋼琴的五大股東中，唯一設立于2007年的公司是四季香港。但在業內看來，四季香港的成立也僅僅是一個替身。其中牽出了存在于美資公司AXL和海倫有限之間的股權轉讓，業內人士認為這或許也是海倫鋼琴首發折戟的緣由所在。
怪異轉讓
2010年海倫鋼琴第一次上會折戟時，業內對其失利原因就有多種質疑，焦點在于美國AXL。
美國AXL是一家注冊于美國加利福尼亞州的樂器制品公司，成立于1998年1月。
2001年6月成立的海倫有限中，美國AXL以美元現匯的形式出資35萬美元，占股比例25%。
在第一次上會時的招股說明書中說，2008年5月15日，海倫鋼琴進行了一次股權轉讓，其中陳海倫將其所持海倫有限40%的股權轉讓予海倫投資，轉讓作價按出資時價格；美國AXL將其所持海倫有限25%的股權轉讓予四季香港，轉讓作價35萬美元。其余轉讓作價按溢價價格。
對于本次股權轉讓中，按照原值作價的兩個轉讓，海倫鋼琴在第一次的招股說明書中解釋為：陳海倫轉讓給海倫投資按原值作價，主要是海倫投資系陳海倫家族控制的企業，之間的股權轉讓屬于同一控制下主體之間的交易，因而雙方約定按原出資額轉讓。
而對于美國AXL 轉讓給四季香港為按原值作價，海倫鋼琴解釋為：主要在于海倫有限成立前，美國AXL與陳海倫家族已有多年的業務合作關系，海倫有限設立時，需要引入外方股東，美國AXL為維護與陳海倫多年的商業伙伴關系，同意了本次參股。
后由于陳海倫家族于2007年11月，在香港注冊成立了四季香港，陳海倫家族決定引入四季香港作為公司的外方股東，因此在2008年5月，陳海倫家族與美國AXL實際控制人劉艾倫進行協商，美國AXL不再作為公司股東，其全部股權轉讓給陳海倫家族控制的四季香港，并按原值轉讓。
對此，公眾就有質疑，認為美國AXL公司持股7年后，選擇放棄溢價，仍按照原有的出資額35萬美元轉讓。而這些信息，在第二次招股說明書中并未有提到。
只是在海倫鋼琴隨后補充的文件—《關于公司設立以來股本演變情況的說明及其董事、監事、高級管理人員的確認意見》（下稱《意見》）對美國AXL做出了解釋。海倫鋼琴稱，出于美國AXL負責人劉艾倫與海倫有限彼時良好的私人關系，雙方在海倫有限設立時，達成了共識：海倫有限的日常經營管理由陳海倫家族全權負責，美國AXL不承擔合資企業經營虧損亦不分享收益，其投資在陳海倫認為條件成熟時退出。
在《意見》中，海倫鋼琴承認，美國AXL參股的主要目的是幫助陳海倫設立中外合資企業，從而享受外商投資企業優惠政策，但2007年下半年，海倫有限籌備上市，為避免同業競爭和關聯交易，決定受讓美國AXL持有的股權。
同時，為了保證海倫有限的中外合資性質，接受美國AXL受讓的陳海倫家族在中國香港注冊的外資股東—四季香港。
海倫鋼琴的招股說明書中說，四季香港實際控制人為陳海倫之妻金海芬。且四季香港的母公司永盟國際，實際控制人為金海芬，注冊地址為英屬維爾京群島，可發行股本金總額為五萬美元，已發行股本僅為1港元。
價格懸疑
相較于珠江鋼琴透明的定價機制，海倫鋼琴沒有說它的明確的定價原則。
對于海倫鋼琴定價問題，筆者聯系到了海倫鋼琴的董事會秘書石定靖，但是海倫鋼琴卻以石定靖正在出差，婉拒答復。
珠江鋼琴的招股說明書中披露其鋼琴售價的定價原則是成本加上合理利潤乘以1.17；處理琴售價的定價原則是，正常售價乘以一定折讓比例。
海倫鋼琴招股說明書中談及定價時，只是籠統帶過。
不僅如此，海倫鋼琴的招股說明書也顯示，其鋼琴的均價要高于珠江鋼琴。對比2010年國內市場上銷量較大的3款的主流立式鋼琴的規格，3款分別為120cm、123cm、125cm，海倫鋼琴均高于珠江鋼琴，差額在100元～7500元不等。
對此，海倫鋼琴給出的解釋為：由于本公司產品音色、手感均處于亞洲領先水平，并達到歐洲水平。與同行業主要競爭對手相比，公司鋼琴產品國內市場零售價格整體處于行業中等偏上水平。
筆者在其國內的第一客戶——北京西澤美嘉鋼琴有限公司（原為北京東月文化發展有限公司，下稱美嘉琴行）的銷售點得到了同樣的印證。
筆者隨機走訪了美嘉琴行的幾個銷售點，銷售員首先推薦海倫鋼琴，海倫現在國內口碑是最好的，而且也是國內的名牌，音色比較好，手感也很好，因為采用的是國外進口的實木，而國內其他牌子，做得就比較差。
銷售員還說到，海倫是真正的名牌，一則因為其是國內目前唯一在新聞聯播上出現過的品牌，二則是唯一首次打入歐洲的品牌，三則是中央音樂學院的多名專業老師的首選。
對此，一位寧波鋼琴專業人士說，琴行推銷鋼琴的首先考慮的是利潤，他不會向你推銷珠江鋼琴，因為珠江鋼琴采用的是透明的定價機制，價格低，利潤有限。
這位專業人士也提到，海倫鋼琴之所以近幾年知名度極大提高，其廣告做得比較多，已經相當商業化了。
筆者也從海倫鋼琴的營銷策略中了解到，其選用的策略為先國外，后國內；先教育，后市場；先周邊，后中心。銷售員提到的唯一首次打入歐洲的品牌，即其先國外的策略。
海倫鋼琴由配角到主角，共用了三步：第一步生產鋼琴的核心配件，第二步為其他鋼琴品牌代工，第三步，就是自有品牌——海倫鋼琴。而海倫鋼琴第一個便為國外品牌奧利地的文德龍做代工，并在其貼牌的鋼琴上打上文德龍海倫的商標，于是海倫兩個字首先出現在歐洲。2005年，海倫鋼琴開始生產自有品牌，并將其在維也納首次亮相，于是海倫這個品牌便打入歐洲市場。
此后，海倫鋼琴就開始轉戰國內市場。國內，珠江、星海在鋼琴行業實行寡頭壟斷，進入壁壘較高。海倫鋼琴便開展了一系列的廣告宣傳，包括在新聞聯播上的宣傳，及采用先教育，后市場的方案：一方面加強和各大專音樂院校、音樂團體的合作，無償或低價提供教學用琴；另一方面，努力支持國內有關中小學開辦鋼琴教育課程，加大宣傳力度。
因此，業內就有懷疑，認為海倫鋼琴價格的增加額，一方面是由于廣告宣傳造成的品牌附加值，另一方面也是由于在各種方式售賣后，給予他方的回扣。
業內有人認為，海倫廣告投資很大，所以在短短幾年中在國內知名度提升很快，廣告費用投資很大，這些資金都是附加在商品上的 。
在招股說明書，海倫鋼琴的銷售費用中，用于廣告宣傳的費用2010、2009年的占比分別為29.21%、33.48%，數額分別為429.88萬元、391.18萬元，同期海倫鋼琴用于研究開發的費用分別為941.92萬元、781.84萬元。
對此，海倫鋼琴也表示，2011年1?6月，用于銷售的費用將比同期減少，主要系由于公司參加大型展會等宣傳推廣支出主要發生在下半年，同時海倫等品牌市場認可度成熟，公司控制了市場推廣支出，共同導致廣告宣傳費用降低。
前途堪憂
從招股說明書發現，海倫鋼琴第二次上會申請比首發時的募集資金增加了40%，且募集資金的投資項目也由原來的一個變為四個，可見其對資金十分渴求。
據招股說明書，海倫鋼琴此次計劃發行1677 萬股，募集資金擬投向的項目分別有鋼琴生產擴建項目、鋼琴機芯制造項目、鋼琴制造工程技術中心項目、其他與主營業務相關的營運資金，其中前三項目分別計劃投資1.1億元、5105萬元、2516萬元，總計約1.87億元。
海倫鋼琴2010年招股說明書顯示，擬募集資金1.35億元，投資于鋼琴生產擴建項目，其中固定資產投資1億元。
在首發申請時，海倫鋼琴就稱，如果1.35億元不足計劃投資額，公司擬采用自有資金及銀行貸款等解決；如果尚有剩余，擬將剩余資金用于補充生產經營所需的流動資金。此次募集的約1.87億元，海倫鋼琴也要結合項目輕重緩急、募集資金到位時間以及項目進展情況來投資建設。
據招股說明書，海倫鋼琴此次募集資金用于項目建成后，鋼琴的產能將增加近一倍。鋼琴產能將新增17500架/年，其中立式鋼琴新增產能14000架/年，三角鋼琴新增產能3500架/年；2010年鋼琴產能為20000架，其中立式鋼琴為18500架，三角鋼琴為1500架。
海倫鋼琴也承認，上市的主要目的是為了進一步拓展公司融資渠道，充分利用資本市場平臺提升公司品牌知名度和市場影響力。
且在此次發行結束后，資產規模將大幅度提高，人員規模也會大幅度增長，需要公司在資源整合、產品研發與質量管理、市場開拓、財務管理、內部控制等諸多方面進行調整，如果不能適應規模迅速擴張的需要，將削弱公司的市場競爭力，存在規模迅速擴張導致的管理風險和產能消化風險。
另外海倫鋼琴項目實施完成后產生的經濟效益、產品的市場開拓與接受程度、銷售價格等都有可能與其預測發生差異，并可能導致部分生產設備閑置、無法充分利用生產能力的風險，影響投資者的收益。
盡管海倫鋼琴產量和知名度在逐年增加，但海倫鋼琴的關注度依然很低，據流行鋼琴網數據顯示，其在國內的關注度僅為3.90%，相比之下，珠江鋼琴的關注度為25.34%。海倫鋼琴也承認，與同行業內主要競爭對手相比，本公司目前資產規模較小，資本實力較低。如果公司不能在短時間迅速提高經營規模，增強資本實力，擴大市場份額，將面臨較大的市場競爭風險。
