由陳海倫家族實際控股60%的海倫鋼琴于第二次站在了上市發行的大門口。一年半之前海倫鋼琴被證監會取消審核，理由是當初的保薦機構光大證券(601788,股吧)申請對發行人材料部分事項進行補充核查。經過近一年半的重整，海倫鋼琴再度出擊。

　　此番上會，IPO計劃擬募集資金規模超過前次近40%，募投項目也由一個增至四個，將保薦機構由光大證券換為安信證券，并由中小板轉投創業板。

　　運作情況不佳

　　翻閱招股書，海倫鋼琴面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風險。報告期內(2008年度~2011年上半年)，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1279.26萬元、7106.20萬元、3654.48萬元、-565.05萬元。現金及現金等價物的凈增加額118.18萬元、2387.08萬元、602.42萬元、-1074.43萬元。經營活動產生的現金流量凈額和現金及現金等價物的凈增加額2009年以來翻倍的急劇下降，

　　此外，作為反映上市公司盈利能力及經營管理水平的核心指標，海倫鋼琴報告期內扣除非經常性損益后權平均凈資產收益率分別為10.85%、23.03%、21.44%、18.60%。業內人士稱，海倫公司收益總額僅達到IPO最低標準，種種跡象表現出其經營狀況不佳，雖極力粉飾，但很難服人。

　　據了解，2001年6月15日，海倫鋼琴前身寧波海倫樂器制品有限公司成立，注冊資本140萬美元。成立之初，股權結構為陳海倫和陳朝峰父子分別出資56萬美元和49萬美元，占出資比例的40%和35%；外資方美國AXL出資35萬美元，占出資比例的25%。2008年5月，海倫進行了成立以來唯一的一次股權轉讓。陳海倫將其持有40%的寧波海倫股權轉讓給寧波北侖海倫投資有限公司，價格為原價56萬美元，即1元/出資額。后者為陳海倫家族控制的企業，以原值轉讓尚在情理之中。而陳朝峰則將其所持海倫有限35%股權中的23%轉讓予睿勇投資，5.25%轉讓予同心管理，5.083%轉讓予協力服務，1.667%轉讓予云樂咨詢，轉讓價格均為12.96元/出資額，其中同心管理為海倫鋼琴的職工持股公司。與此同時，美國AXL以原值35萬美元將海倫有限股權轉讓給了一家名為四季香港的公司，被懷疑為代持股份或利益輸送。

　　但在其最新招股說明書中，海倫鋼琴僅表示：2001年6月，美國AXL與陳海倫、陳朝峰出資設立海倫有限并持有其25%出資。2008年5月，美國AXL將所持海倫有限的25%出資轉讓給四季香港后，與公司不再存在關聯關系。對于廉價轉讓股權的原因并未提及。

　　海倫鋼琴曾在2010年的招股書中表示，美國AXL與陳海倫家族已有多年的業務合作關系，將發行人股權轉讓給四季香港按原值作價，是美國AXL和陳海倫家族履行雙方約定的結果。

　　行業水平偏低

　　據專業人士分析，海倫琴行在國內行業排名第三，然而其銷售情況卻遠不及排名領先的珠江鋼琴和星海鋼琴。資產規模較小，資本實力較弱，產能不足。長期以來本公司未進行股權融資，一直依靠自身積累和銀行借款支持企業發展，融資渠道相對單一。盡管行業市場需求存在，但競爭也尤為激烈，海倫鋼琴的實際競爭力遠遠不及國外品牌，在國際僅屬于第二梯隊企業。

　　受現有生產場所空間限制，公司產能挖潛的空間已相當有限，在主要產品市場需求良好、銷售逐年增長的情況下，產能已成為嚴重制約公司發展的瓶頸。隨著海倫品牌的快速發展，目前產能擴建、營銷網絡建設、新產品的創新研發都面臨巨大的資金需求，單純依靠現有融資渠道將無法滿足公司未來的發展需要。

　　占用資金前科公信力較低

　　根據招股書披露，2008年5月，海倫有限收回陳海倫通過上海超撥歸還的用以設立上海超撥及受讓上海超撥股權所占用海倫有限資金共計500萬元。雖然所占資金數額不高，但這依然屬于"前科"做法，行業公信力會受到影響業內人士指出。此外，該公司存在補稅的問題。其內銷方式是公司自有產品，外銷兼顧代加工和其他品牌的銷售，這無疑給自身帶來行業競爭，出于對海倫鋼琴自身經營考慮，公司或許有盜用他人品牌的嫌疑。