經營狀況不佳 資金鏈緊張面臨斷裂風險

　　導讀：海倫鋼琴股份有限公司(以下簡稱：海倫鋼琴)于1月12日審核過會，目前處于等待上市階段。通過翻閱海倫鋼琴的招股書發現，海倫鋼琴存在面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風險，其經營狀況不佳，其雖極力粉飾，但很難服人。

　　翻閱招股書，海倫鋼琴面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風險。報告期內(2008年度~2011年上半年)，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1279.26萬元、7106.20萬元、3654.48萬元、-565.05萬元。現金及現金等價物的凈增加額118.18萬元、2387.08萬元、602.42萬元、-1074.43萬元。經營活動產生的現金流量凈額和現金及現金等價物的凈增加額2009年以來翻倍的急劇下降，

　　此外，作為反映上市公司盈利能力及經營管理水平的核心指標，海倫鋼琴報告期內扣除非經常性損益后權平均凈資產收益率分別為10.85%、23.03%、21.44%、18.60%。業內人士稱，海倫公司收益總額僅達到IPO最低標準，種種跡象表現出其經營狀況不佳，雖極力粉飾，但很難服人。

　　據了解，2001年6月15日，海倫鋼琴前身寧波海倫樂器制品有限公司成立，注冊資本140萬美元。成立之初，股權結構為陳海倫和陳朝峰父子分別出資56萬美元和49萬美元，占出資比例的40%和35%;外資方美國AXL出資35萬美元，占出資比例的25%。2008年5月，海倫進行了成立以來唯一的一次股權轉讓。陳海倫將其持有40%的寧波海倫股權轉讓給寧波北侖海倫投資有限公司，價格為原價56萬美元，即1元/出資額。后者為陳海倫家族控制的企業，以原值轉讓尚在情理之中。而陳朝峰則將其所持海倫有限35%股權中的23%轉讓予睿勇投資，5.25%轉讓予同心管理，5.083%轉讓予協力服務，1.667%轉讓予云樂咨詢，轉讓價格均為12.96元/出資額，其中同心管理為海倫鋼琴的職工持股公司。與此同時，美國AXL以原值35萬美元將海倫有限股權轉讓給了一家名為四季香港的公司，被懷疑為代持股份或利益輸送。

　　但在其最新招股說明書中，海倫鋼琴僅表示：2001年6月，美國AXL與陳海倫、陳朝峰出資設立海倫有限并持有其25%出資。2008年5月，美國AXL將所持海倫有限的25%出資轉讓給四季香港后，與公司不再存在關聯關系。對于廉價轉讓股權的原因并未提及。

　　海倫鋼琴曾在2010年的招股書中表示，美國AXL與陳海倫家族已有多年的業務合作關系，將發行人股權轉讓給四季香港按原值作價，是美國AXL和陳海倫家族履行雙方約定的結果。

資金鏈緊張存斷裂風險 行業水平偏低

　　導讀：海倫鋼琴股份有限公司(以下簡稱：海倫鋼琴) 除了經營狀況不佳，資金鏈緊張面臨斷裂風險外，專業人士分析，海倫琴行行業水平偏低。資產規模較小，資本實力較弱，產能不足。分析人士認為，海倫鋼琴單純依靠現有融資渠道將無法滿足公司未來的發展需要。產能或已成為嚴重制約海倫鋼琴發展的瓶頸。

　　運作情況不佳

　　翻閱招股書，海倫鋼琴面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風險。報告期內(2008年度~2011年上半年)，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1279.26萬元、7106.20萬元、3654.48萬元、-565.05萬元。現金及現金等價物的凈增加額118.18萬元、2387.08萬元、602.42萬元、-1074.43萬元。經營活動產生的現金流量凈額和現金及現金等價物的凈增加額2009年以來翻倍的急劇下降，

　　此外，作為反映上市公司盈利能力及經營管理水平的核心指標，海倫鋼琴報告期內扣除非經常性損益后權平均凈資產收益率分別為10.85%、23.03%、21.44%、18.60%。業內人士稱，海倫公司收益總額僅達到IPO最低標準，種種跡象表現出其經營狀況不佳，雖極力粉飾，但很難服人。

　　據了解，2001年6月15日，海倫鋼琴前身寧波海倫樂器制品有限公司成立，注冊資本140萬美元。成立之初，股權結構為陳海倫和陳朝峰父子分別出資56萬美元和49萬美元，占出資比例的40%和35%;外資方美國AXL出資35萬美元，占出資比例的25%。2008年5月，海倫進行了成立以來唯一的一次股權轉讓。陳海倫將其持有40%的寧波海倫股權轉讓給寧波北侖海倫投資有限公司，價格為原價56萬美元，即1元/出資額。后者為陳海倫家族控制的企業，以原值轉讓尚在情理之中。而陳朝峰則將其所持海倫有限35%股權中的23%轉讓予睿勇投資，5.25%轉讓予同心管理，5.083%轉讓予協力服務，1.667%轉讓予云樂咨詢，轉讓價格均為12.96元/出資額，其中同心管理為海倫鋼琴的職工持股公司。與此同時，美國AXL以原值35萬美元將海倫有限股權轉讓給了一家名為四季香港的公司，被懷疑為代持股份或利益輸送。

　　但在其最新招股說明書中，海倫鋼琴僅表示：2001年6月，美國AXL與陳海倫、陳朝峰出資設立海倫有限并持有其25%出資。2008年5月，美國AXL將所持海倫有限的25%出資轉讓給四季香港后，與公司不再存在關聯關系。對于廉價轉讓股權的原因并未提及。

　　海倫鋼琴曾在2010年的招股書中表示，美國AXL與陳海倫家族已有多年的業務合作關系，將發行人股權轉讓給四季香港按原值作價，是美國AXL和陳海倫家族履行雙方約定的結果。

　　行業水平偏低

　　據專業人士分析，海倫琴行在國內行業排名第三，然而其銷售情況卻遠不及排名領先的珠江鋼琴和星海鋼琴。資產規模較小，資本實力較弱，產能不足。長期以來本公司未進行股權融資，一直依靠自身積累和銀行借款支持企業發展，融資渠道相對單一。盡管行業市場需求存在，但競爭也尤為激烈，海倫鋼琴的實際競爭力遠遠不及國外品牌，在國際僅屬于第二梯隊企業。

　　受現有生產場所空間限制，公司產能挖潛的空間已相當有限，在主要產品市場需求良好、銷售逐年增長的情況下，產能已成為嚴重制約公司發展的瓶頸。隨著海倫品牌的快速發展，目前產能擴建、營銷網絡建設、新產品的創新研發都面臨巨大的資金需求，單純依靠現有融資渠道將無法滿足公司未來的發展需要。