資本市場日漸擴容，各領域細分行業內都開始翹楚漸露。1月12日，意欲登陸創業板的海倫鋼琴股份有限公司（下稱海倫鋼琴）將接受證監會發審委審核。若IPO成功，海倫鋼琴將成為國內首家登陸資本市場的鋼琴企業。

外資股東甘愿為海倫作嫁衣

從披露信息來看，海倫鋼琴從成立至股改前夕的7年間，一直有一名雷鋒式外資股東，為了公司能有一個中外合資企業的名分以享受外售投資企業的優惠政策，而默默奉獻且不求回報，在明知公司或將上市增值的背景下，毅然決然地選擇了無利退出。

招股資料顯示，2001年5月30日，自然人陳海倫、陳朝峰父子和美國AXL三名股東共同出資設立海倫有限（海倫鋼琴前身）。其中，美國AXL現金出資35萬美元，占股25.00%。美國AXL系注冊于美國加利

福尼亞州的樂器制品公司，其實際控制人為ALANXIANGDE LIU。盡管ALAN XIANGDE LIU從一開始就對兩家合資企業的未來發展和盈利能力把握不大，卻仍舊出資建廠，并事先約定不承擔合資企業經營損益，并在陳海倫認為條件成熟時退出。

風平浪靜間7年已過，陳海倫認為美國AXL可以功成身退了。為繼續保全中外合資企業身份，陳海倫家族在香港設立一家名叫四季香港的公司，并以35萬美元的原價受讓了美國AXL守望7年的股權。而在同期完成的其他股權轉讓的價格則是12.96元/1元出資額，相較之下，美國AXL損失超過400萬美元。

機構股東疑似代持情況出現

事實上，海倫有限成立之初就不合法。根據《中華人民共和國中外合資經營企業法》有關規定，中外合資企業的中方合資主體必須是公司、企業或其它經濟組織，自然人并不具有主體資格。而陳海倫與陳朝峰父子兵以自然人身份齊上陣，顯然不合法。

不過，在海倫有限股改前夕，上述不合法情況連同美國AXL的股權一同被清理。其中，陳海倫將其所持海倫有限40%的股權平價轉讓予其家族100%持有的海倫投資，陳朝峰以12.96元/1元出資額的價格將其所持海倫有限35%的股權分別轉讓予睿勇投資、同心管理、協力模具與云樂咨詢。

至此，陳氏父子存續于主體資格上7年的法律障礙掃除，卻帶來了另一隱憂。招股資料顯示，上述受讓人中的同心管理與協力模具均在2008年4月25日方才成立，5月15日即受讓股權，顯然有備而來。

值得關注的是，同心管理、協力模具與云樂咨詢的受讓款中絕大多數借自各自股東，且直至海倫鋼琴提交招股資料，借款尚多數未償還。其中，同心管理向其股東借款約定不計收利息，協力模具與云樂咨詢按7.20%的單利年利率支付利息，借款期限皆至2013年年中。

針對上述情況，一位不愿具名的分析人士指出，表面來看，上述機構股東代持股份的可能性很大。