在線教育概念股海倫鋼琴(300329,股吧)(300329)昨日披露了定增預案，復牌后“一”字漲停。大眾證券報和財信網記者調查發現，公司IPO募投項目收益低于承諾，且巨額解禁6月就將來襲。

       研發智能鋼琴

       停牌近半月的海倫鋼琴昨日披露了定增預案，公司擬非公開發行不超過1350萬股，預計募資總額不超過21558萬元，全部用于智能鋼琴及互聯網配套系統研發與產業化項目 (一期)的建設。

       海倫鋼琴在預案中稱，本次募集資金用途以研發高端智能鋼琴為方向，將傳統鋼琴與現代高新電聲、智能控制技術、網絡信息技術相結合，并搭建互聯網互動教育平臺，對公司已有的傳統鋼琴產品進行產業升級，與公司已開展的線下藝術培訓教育形成優勢互補，從而提供集智能鋼琴產品、互聯網技術、藝術培訓教育系統為一體的產品銷售及綜合化服務。海倫鋼琴2014年設立海倫藝術教育投資有限公司，主要從事線下藝術培訓教育的投資及運營。

       對于此次定增，有券商研究員在研報中稱，“自公司2014年下半年通過股權形式對線下藝術教育資源整合之后，本次公司通過打造線上教育平臺有助于構建更完整藝術教育產業鏈，以提升海倫鋼琴的藝術教育競爭力，此外我們認為，智能鋼琴項目更多被看作為介入互聯網教育的入口,將實現教育資源和學員的互聯并提升學員粘性。”

       海倫鋼琴稱，該項目達產后，年銷售收入約為29850萬元，按照公司現行稅率計算，項目年凈利潤約為4932萬元，所得稅后財務內部收益率約為26.91%，投資利潤率約為25.49%，所得稅后投資回收期約為5.74年(含建設期)。

       IPO募投項目收益低于承諾

       海倫鋼琴2012年6月19日登陸創業板，募集資金凈額約為3.15億元。查閱招股書可知，募集資金分別用于公司鋼琴生產擴建項目、鋼琴機芯制造項目、鋼琴制造工程技術中心項目和其他與主營業務相關的營運資金。其中，對于鋼琴生產擴建項目和鋼琴機芯制造項目的必要性，招股書稱“產能"瓶頸"成為公司當前面臨的主要矛盾”。

       對于鋼琴生產擴建項目，公司在招股書中預計將于2012年10月建成投產，承諾投資金額約1.1億元。項目建成投產后，正常年份可實現銷售收入21665萬元，按照公司現行稅率計算，項目年度凈利潤為2652萬元，投資利潤率為24.00%，所得稅后財務內部收益率為21.35%。

       實際情況又如何?據昨日披露的《前次募集資金使用情況報告》，鋼琴生產擴建項目后來追加投資數千萬元，實際投資金額超過1.4億元，2013年6月完工。截至2014年12月31日，累計產能利用率為53.73%，2013年實際效益627.72萬元，2014年實際效益653.21萬元，鋼琴擴建項目累計實現收益低于承諾的累計收益。

       事實上，在上市當年，海倫鋼琴凈利潤同比下降約15%。而上市前的2009年至2011年，凈利潤增速分別為55.83%、34.04%、5.47%。

       巨額解禁6月來襲

       需要提及的是，海倫鋼琴前兩大股東為寧波北侖海倫投資有限公司(下稱“海倫投資”)和四季香港投資有限公司(下稱“四季香港”)。截至預案公告日，海倫投資持有海倫鋼琴4017.60萬股，占總股本的29.99%;四季香港持有2511萬股，占18.74%。海倫投資和四季香港同為實際控制人陳海倫家族控制的發行人股東，其中陳海倫、陳朝峰父子分別持有海倫投資55%、45%的股權，陳海倫的配偶金海芬通過持有永盟國際有限公司100%股權間接持有四季香港100%的股權，陳海倫家族合計間接控制海倫鋼琴48.73%的股份，為實際控制人。

       今年6月中旬，上述兩股東限售股就將解禁。這些限售股到時是否將減持?又是否參與本次定增?前次募投項目收益低于承諾，這次的項目公司稱項目年凈利潤約為4932萬元，這么高的收益能否實現?對于前述諸多疑問，記者近日致函海倫鋼琴，但公司并未回復。